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      數字認證領域龍頭(數字證書龍頭股)

      來源:2022-03-04 08:56

      選股理由:營收及凈利潤增長+近期股價創歷史新高

      證券代碼:300579 評級:A

      數據截止日期:2019年12月31日 單位:億元

      成立日期:2001年;所在地:北京

      一、主營業務

      主營業務

      電子認證服務、安全集成和安全咨詢及運維服務

      產品及用途

      1、電子認證

      數字證書服務是為用戶提供數字證書的生產和管理。數字證書是基于密碼技術生成的一種電子文件,在網絡世界中作為身份認證、電子簽名和信息保護的基礎。

      收費方式有按簽名次數、包年、階梯式定價等不同的模式。應用領域包括:

      電子政務:主要用于網上報稅、網上政府采購、網上工商年檢、網上社保、網上公積金、行政審批、網上報關、政務信息資源共享等;

      金融:網上銀行、移動網銀、電子保單、信用管理、網上證券等;

      電子商務:B2B、B2C 以及企業內部管理等應用領域;

      醫療衛生:醫院醫療信息系統、區域醫療平臺、公共衛生信息服務系統等;

      2、安全集成

      將自有產品和服務(如:身份管理產品、電子簽名產品)、第三方信息系統和網絡安全產品(如:防火墻產品、入侵檢測與入侵防御產品、統一威脅管理產品等)有效的與客戶信息系統集成,從而提高客戶信息系統的網絡安全保障能力。

      3、安全咨詢與運維服務

      風險評估、合規性咨詢、代碼審計、脆弱性檢查、滲透測試、安全巡檢等多項專業安全服務,相關服務按照不同內容、頻次與工作量收取服務費。

      業務占比

      電子認證服務33.07%(收入下降-1%)、安全集成43.81%(收入同比增長34.38%)、安全咨詢與運維服務23.12%(收入同比增長27%);華北地區73%;

      上下游

      上游采購USB KEY 和外包裝材料,下游銷售政務、金融、醫療衛生、電信等重點行業客戶;

      主要客戶

      2019年前五名客戶銷售占比20.63%,單一最大客戶占比11.68%

      行業地位

      國內數字認證龍頭

      競爭對手

      數字認證:中金金融認證中心、北京天威誠信電子商務、北京國富安電子商務、格爾軟件;

      安全集成及安全咨詢:啟明星辰、綠盟科技、天融信;

      行業發展趨勢

      1、市場需求持續增長:一是國家對網絡安全重視程度提升;二是隨著各行各業的數字化程度不斷加深,網絡化、數字化、無紙化已貫穿企業研發、生產、流通、服務等全過程;三是云安全、移動安全、物聯網安全等新興網絡安全技術將會得到快速的發展和應用;

      2、無紙化:;

      3、行業跟隨宏觀經濟回暖;

      其他重要事項

      一季度虧損600-1000萬元,原因:受新冠肺炎疫情影響,新項目啟動,已有項目的實施、驗收工作均受到不同程度的推遲,從而對經營業績產生不利影響。

      簡評

      1、數字認證、電子簽名已經滲透到日常生活中,因為涉及權威的認證以及信息保密因素,絕大部分認證企業為國營單位,外資及民營資本基本沒有涉及,故而行業具有較高的資質壁壘?;跀底终J證公司積累了較多的客戶,然后針對客戶需求陸續開展了了安全集成及安全咨詢業務,可以說數字認證是公司業務基礎,后者則是衍生業務;

      2、2019年因為數字認證業務產品單價在下降導致營收整體小幅下滑(數量有提升),但是衍生業務(安全集成及咨詢)則實現了近三成的增長,整體來說行業增長趨勢依然明顯,只是2019年增長受限于產品單價下滑約20%(可能是因為響應政府號召,主動下調價格以降低相關事業單位的成本),如果2020年產品單價可以企穩,預計公司營收和利潤將實現30%左右的復合增長;

      3、2019年整體實現了19%的營收增長,一是從區域看,北京地區業務保持穩定增長,外地業務發展加速;二是衛生、政務、金融等優勢行業持續增長;三是積極參與城市副中心、冬奧會、北京電子政務內網、世園會等重大項目網絡安全建設與服務工作。數字認證最大的行業壁壘在于區域性,各地方對當地的數據較為重視,傾向于采用當地國資下屬認證平臺,公司基于股東背景優勢,逐步拓展了全國市場,但是外地業務仍較少,對華北(以北京為核心)依賴程度高達73%,未來公司的高速增長必然需要外地業務的增量;

      4、隨著網絡數據的不斷增長、信息安全的必要性,以及無紙化帶來的便利性、環保和低成本特點,未來數字認證行業的發展必然處于一個穩定增長的態勢,公司作為行業龍頭擁有絕佳的股東背景,增速將明顯高于行業平均水平;

      二、公司治理

      大股東

      持股比例為26.24%;股權質押率:0%

      管理層

      年齡:40-56歲,高管及員工持股:約4%

      員工總數

      1191人:技術774,生產121,銷售189;本科學歷以上:936

      融資分紅

      上市時間:2018年上市,累計融資:2.66億,累計分紅:0.72億

      簡評

      1、大股東為北京市國資委,實際控股比例接近59%,高管持股約4%,國資背景下高管能取得4%的股權激勵已屬不易;

      2、前十大流通股東包括社?;鸷退侥蓟?,獲得市場主流資金的一定認可;

      3、員工以技術人員為主,輕資產運營模式之下,屬于技術密集型企業;

      三、財務分析

      資產負債表

      貨幣資金6.6,應收賬款2.7,預付款0.22,其他應收款0.25,其他流動資產0.15;長期股權投資0.16,固定資產0.28,在建工程0.55,無形資產0.1,;應付賬款1.1,預收款3.9(+0.9);股本1.8,資本公積1.47,盈余公積0.41,未分利潤3.12,凈資產6.8,負債率48.24%

      利潤表


      營業收入7.94(+18.9%),營業成本3.16,銷售費用1.12,管理費用1.12,研發費用1.42,財務費用-0.02,其他收益0.19,投資收益0.09,凈利潤0.98(+13.96%)

      核心指標

      2017-2019年凈資產收益率:16.29%、14.99%、15.4%;毛利率:58.19%、58.62%、60.27%;凈利潤率:15.99%、12.95%、12.41%;

      簡評

      1、公司資產負債結構較為簡單,資產以現金及應收賬款為主,負債率接近五成,主要原因是預收款金額接近4億元,屬于幸福的煩惱,也說明了公司在產業鏈中的強勢地位;

      2、2019年營收增長19%,凈利潤增長14%,在核心產品降價的形勢下取得增長已屬不易,而且整體毛利率提升了接近1.5%,可見其他產品毛利率有明顯的提升;

      3、公司凈資產收益率維持在15%左右,屬于中等偏上水平;毛利率達到六成,但是凈利潤率僅有不到13%,可見費用控制不好;

      四、投資邏輯及核心競爭力

      投資邏輯

      1、數字認證行業市場穩定增長;

      2、跨區域、跨行業發展預期良好;

      3、公司是數字認證龍頭;

      4、隨著業務量的穩步提升,費用率有望下降,凈利潤率提升;

      核心競爭力

      1、一體化的網絡安全解決方案

      公司是國內為數不多的既可以保障用戶信息系統可靠運行,又可以保護業務可信開展,還可以保衛用戶數字資產安全的綜合性網絡安全解決方案提供商,能結合客戶業務信息系統特點,將公司自有產品、第三方信息系統和網絡安全產品有效集成到用戶業務系統中,為不同行業客戶提供全方位一體化的網絡安全解決方案。

      2、行業領先的技術水平

      公司全面掌握電子認證領域相關技術,積極進行技術研究工作。報告期內,公司投入大量科研力量進行技術研發,通過牽頭和參與國家級科研課題研究,在移動互聯網和工業互聯網等領域開展密碼技術攻關,在云密碼技術、數字身份管理、車聯網安全認證、區塊鏈等領域進行技術儲備。截至報告期末擁有發明專利12項,軟件著作權140項,技術水平不斷提升。

      3、業務創新能力

      公司積極擁抱市場變化,不斷強化創新能力建設,在醫療、保險、交通等行業推出了眾多創新解決方案,解決各行業不斷涌現的網絡安全問題,滿足客戶需求,積極推動網絡安全在重點行業業務應用領域的發展。目前為順應無紙化發展趨勢,公司全力打造數字身份管理、電子簽名、電子合同、電子保全等產品和服務,面對不同應用場景形成了多個可靠可信并具有法律效力的網絡安全解決方案,已在金融、教育、企業信息化等領域的知名企業得到廣泛使用。

      4、有效的全國營銷體系

      公司多年來一直堅持“行業引領、區域落實”,“立足北京,服務全國”發展戰略,在業務模式上通過調研行業需求,形成行業解決方案,樹立樣本工程,在全國范圍進行推廣。按照此業務推進模式,公司構建了總部、大區、重點城市為一體的營銷體系,目前業務范圍覆蓋全國30多個省市自治區,報告期內數字認證母公司華北地區以外收入占比已接近40%。

      5、優質的客戶群體

      公司用戶群體廣泛,覆蓋政府機構、金融、醫療衛生、大型企業等多個領域。優質的客戶資源不僅為公司提供新業務拓展機遇,還可以利用客戶行業影響力,降低同類型企業推廣難度,是公司穩定、可持續發展的基礎。

      五、盈利預測及估值

      業績

      預測

      預測假設

      營收增長:20%;(基于數字認證業務單價不再下滑)

      毛利率:60%;凈利潤率:13%、14%、15%

      營收假設

      2020E:9.5;

      2021E:11.4;

      2022E:13.7;

      凈利預測

      2020E:1.2;

      2021E:1.6;

      2022E:2;

      注:假設數據即達到條件時對應的市值,須根據實際數據進行調整。

      估值

      市盈率

      合理范圍:30-40倍

      合理估值

      三年后合理估值:60-80億;

      當前合理估值:40-50億。

      參考估值

      低于45億

      六、投資建議

      影響業績

      核心要素

      1、數字認證產品定價;

      2、公司多行業、跨區域發展情形;

      3、政府及事業單位在信息安全投入力度;

      核心風險

      1、“北京市法人一證通”項目風險

      根據北京市的相關文件,企業將從單一使用“法人一證通”證書作為法人認證登錄手段轉換到可選擇使用電子營業執照、數字證書等多種方式,自2020年1月1日起,北京市將不再集中采購“法人一證通”證書服務,市屬相關部門可根據電子政務網絡安全需要自行采購政務數字證書服務。

      2、信息技術快速進步風險

      目前,隨著云計算、物聯網、移動化、大數據、智慧化城市等新技術的大規模應用,網絡邊界正在瓦解,基于邊界的安全防護體系正在失效,針對邊界防護的安全架構越來越難以解決客戶遇到的實際問題,需要設計新的安全體系架構以逐步適應新形態信息系統的要求。

      3、產品降價風險

      綜述

      數字認證已經在日常生活中不斷滲透、普及,具有明顯的便捷性、環保、低成本及可追溯性,未來隨著網絡數據的不斷增長、信息安全及數字認證的需求也將處于穩定、快速的增長態勢,公司是國內數字認證領域龍頭,未來將保持高于行業平均水平的快速發展,不過當前的估值似乎早已反映了增長趨勢,需要持續等待。





      A~AAA代表基本面非常優秀,B~BBB代表基本面比較優秀,C~CCC代表概念性比較強,評級僅為個人觀點,以上內容僅供參考,不作為投資建議。

      如果您想了解更多內容,歡迎關注微信公眾號川谷研究所!

      標簽:財經問答
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